Reddit (NYSE: RDDT) 基本面分析Nov6

高增长、高毛利，广告修复与“数据许可”成第二曲线。Q3’25 收入同比+68%，净利率27.8%，ARPU 创新高至 $5.04。现金及有价证券 $22.26 亿、几乎无有息债务，资产负债表稳健。但 TTM P/S≈22.6×，显著高于多数社媒同业；盈利刚转正，P/E 可比性弱。核心风险在于对搜索导流与广告周期的敏感度、内容治理与AI数据许可监管不确定性。(Reddit Investor Relations) - ## 三个问题 - A) 若搜索分发进一步内嵌生成式回答，未登录流量与高意图问答会被平台外部截流多少？ - B) 数据许可是否具备续约与提价能力，能否将“其他收入”稳定抬升至 ≥10%？ - C) 在 P/S 高位时，ARPU 持续爬坡与国际 DAU 转化率是估值维持的关键验证点。 - 上述三问直接决定 RDDT 是“高质量成长”还是“高预期风险”。

核心业务

Reddit 运营兴趣驱动的UGC社区平台，以子版块（subreddit）为组织单元，提供内容分发与互动。(Reddit Investor Relations)

商业模式 - 广告：移动与网页信息流/展示广告为主，Q3’25 广告收入 $5.49 亿，占比约 93.9%。(Reddit Investor Relations) - 其他收入：主要为内容/数据许可（与 Google、OpenAI 等签约）与 Reddit Premium 订阅；Q3’25 其他收入 $ 0.36 亿，占比约 6.1 %。公司披露 >1 年期限合同的剩余履约义务（RPO）$ 1.731 亿，预计 2025 年剩余 $ 3,080 万、2026 年 $ 1.181 亿、2027 年 $ 2,420 万。(CloudFront) - 前景：管理层强调把“Answers 等 AI 场景”和内容许可作为广告之外的增量曲线。(Barron’s)

用户指标 - DAUq（日活唯一用户，Reddit自定义口径）Q3’25 为 1.16 亿，同比+19%，环比+5%。(Reddit Investor Relations) - WAUq（周活唯一）Q3’25 为 4.44 亿，同比+21%。公司未披露 MAU；对外以 DAUq 与 WAUq 为主。(Reddit Investor Relations) - 结构：Q3’25 未登录 DAUq 占比 57%，其变现效率低于登录用户。(CloudFront)

营收（Revenue） - Q3’25：$5.849 亿，同比 +68%，环比 +17.1%；Q2’25：$4.996 亿；Q1’25：$3.924 亿；Q3’24：$3.484 亿。(Q4 Investments)

盈利能力（Profitability） - 毛利率：Q3’25 91.0%。(Reddit Investor Relations) - 净利润/净利率：Q3’25 净利 $1.63 亿，净利率 27.8%。(Reddit Investor Relations) - 调整后 EBITDA：Q3’25 $2.36 亿，利润率 40.3%。(Reddit Investor Relations)

关键指标（Key Metrics） - ARPU：Q3’25 $5.04，同比+41%，环比+11%（Q2’25 为 $4.53）。(Q4 Investments) - 资产负债表摘要： - 现金及等价物+可供出售证券：$22.26 亿（截至 9/30/2025）。(Reddit Investor Relations) - 债务：无有息借款；拥有 $5 亿 循环信贷额度（未动用，已开信用证 $540 万）。(CloudFront) - 自由现金流：Q3’25 $1.83 亿。(Reddit Investor Relations)

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当前估值 - 股价/市值（实时）：$196.27；市值 $430.4 亿。 - 估值指标 - TTM P/S：≈ 22.6×（$430.4 亿 / 过去四季收入约 $19.05 亿，其中 Q4’24 $4.277 亿 + 2025 年前三季 $14.77 亿）。(Reddit Investor Relations) - TTM P/E：约 123×（盈利刚转正，TTM 基数小、波动大，参考意义有限）。 - 同业对比（P/S, TTM，参考）：Meta 10.55×、Pinterest 5.74×、Snap 2.21×。RDDT 明显溢价于多数社媒，接近“高成长+新曲线”定价区间。(Yahoo Finance)

竞争优势（Moat） - 兴趣图谱+长尾深度内容：基于主题社区的高意图讨论，广告定向与转化在特定垂类具优势。(Reddit Investor Relations) - 高毛利内容库：与大型模型方签订数据许可，在广告外新增高毛利收入与长期履约义务（RPO）可见性。(CloudFront) - 主要竞争对手

  Meta（FB/IG）、X、Pinterest、Snap、TikTok、Discord（后两者为非上市）。广告预算和用户时长均为零和竞争。〔行业常识；估值对比见上〕

- - 核心风险（披露与实质） - 导流与算法依赖：Q3’25 未登录 DAUq 57%，搜索导流占比高，搜索策略/算法变化会影响流量与变现。(CloudFront) - 广告周期性：收入仍以广告为主（Q3’25 94%），对宏观广告景气与定价敏感。(Reddit Investor Relations) - 内容治理与社区波动：志愿版主管理为主，群体事件对使用与品牌安全有冲击。(CloudFront) - AI/数据合规与诉讼：美国监管关注数据许可；公司亦对未授权抓取方提诉（如对 Anthropic）。合约与合规变动可能影响“其他收入”。(AP News) - 财务与资本结构：现阶段无债优势，但循环信贷附带约束；若增长放缓，估值回落风险较大。(CloudFront)

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近期（过去一月） - Q3’25 业绩：收入 $5.85 亿、净利 $1.63 亿、Adj. EBITDA $2.36 亿；DAUq 1.16 亿、WAUq 4.44 亿。(Reddit Investor Relations) - 媒体与卖方反馈：业绩超预期但股价波动，市场聚焦 Q4 指引与数据许可可持续性。(Barron’s)

管理层指引 - Q4’25 指引：收入 $6.55–6.65 亿；调整后 EBITDA $2.75–2.85 亿。(Reddit Investor Relations)

分析师一致预期 - 评级：Moderate Buy（温和买入）。 - 一致目标价：约 $220–$226 区间（不同平台口径略有差异）。(MarketBeat)

流动性：现金及有价证券 $22.26 亿；$5 亿循环信贷未动用。(Reddit Investor Relations)

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